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近日，江苏省成功发行522亿元地方债券，这也是首次成功发行地方债券互换债券。此举具有象征意义，这意味着困扰地方政府的债务问题有望得到缓解，同时也预示着地方债务发行将进入快车道。事实上，江苏地方债券的发行并不是一帆风顺的。债券原定于4月23日发行，但被推迟了。这一现象引起了各方的关注。一些分析师认为，发行延迟主要是由于政府债券利率低、流动性弱，投资者难以青睐。
为扭转地方债务发行的冷局面，财政部、中国人民银行、中国银行业监督管理委员会5月12日联合下发文件，决定在财政部发行的债券置换限额内，通过定向承销方式发行一定数量的地方债务，并将地方债务纳入担保框架，加快地方债务置换计划进程。
新政对三部委的激励作用可以说是显而易见的。从江苏省地方债务问题来看，结果好于市场预期。
首先，地方债券发行利率普遍较低，有利于降低地方政府的债务偿还成本，并可为后续地方政府债务定价提供参考。根据5月18日的投标结果，3年期、5年期、7年期和10年期地方债券的中标利率分别为2.94%、3.12%、3.41%和3.41%，仅比前5天同期平均利率高2个基点，远低于市场预期。
其次，江苏省地方债务超额认购，反映出市场主动性需求强劲。根据江苏省发布的普通债券发行信息文件，2015年第一批普通债券发行总额为522亿元，其中3年期、5年期、7年期和10年期债券分别为104.4亿元、156.6亿元、156.6亿元和104.4亿元，在不预期货币政策的情况下，中标倍数分别为1.72、1.68、1.82和1.93
第三，本次发行的地方债券期限为3至10年，相对较长。通过将地方债务由长变短，可以缓解地方政府的短期偿债压力，为经济改革和结构调整赢得时间。一方面，还款期限延长，分配给每一年的还款压力将相应减少；另一方面，目前，经济正处于三个阶段的重叠阶段。由于房地产市场疲软、外贸数据偏低等因素，地方政府承受着巨大的财政压力。随着各项政府改革措施的不断实施和新旧引擎的发挥，未来地方政府的财政收入将大幅提高，偿债能力也将增强。在这种背景下，延长债务偿还期将有助于顺利化解地方债务风险。
可以说，江苏省地方债券的成功发行实现了降低债务成本、激发市场认购热情、以长代短、缓解偿债压力等多重目标，为地方债券的后续发行形成了良好的示范效应。新政的有利影响已经初步显现。
随着政策激励效应已经显现，市场的焦点开始转向央行是否会实施政策，并启动地方债务质押式回购操作。
事实上，购买地方债务占用了银行的部分流动性。如果银行不能通过这种方式获得进一步的质押，它将通过psl、slf、国库现金和其他方式获得较低成本的资金，或者它将对银行继续贷款和购买其他债券产品的能力产生挤出效应。这显然违背了政策的初衷。因此，市场普遍预期，为顺利推进地方债券后续发行，鼓励银行等金融机构继续购买地方债券，央行将做出质押式回购安排。此外，实施这一政策的受益者远不止银行。
从央行的角度来看，将地方债务纳入质押框架可以增加基础货币的分配渠道。在外汇账户增速下降的背景下，央行也需要利用新的渠道释放基础货币，解决稳定增长面临的资金问题。
地方政府也乐于看到这种情况发生。质押政策有利于增强地方债务的吸引力，以更低的价格吸引潜在买家，降低融资成本，增强地方政府发行地方债务的动力。
因此，通过将地方债务纳入质押框架来促进该产品的发行，将有助于形成双赢局面。
可以预计，随着央行推出地方债务质押，市场各方的积极性将得到充分调动，地方债务发行将从以往的痼疾中改变，债券互换和增量发行都将进入快车道，地方债务违约风险有望逐步化解。
